A partir de 2000, el fuerte aumento de los precios de los metales y la creciente influencia de los mercados financieros en los precios de los metales llevaron a una amplia discusión y análisis de las causas de la volatilidad de los precios de las materias primas.
Precios volátiles de los productos básicos
Durante mucho tiempo se ha entendido que los precios de los productos básicos son intrínsecamente más volátiles que muchos otros bienes de consumo simplemente debido a algo que los economistas llaman inelasticidad de los precios.
En otras palabras, si la demanda de cobre aumenta súbitamente, la producción global no puede responder de inmediato.
Las minas deben ser permitidas y los concentradores construidos. Del mismo modo, los consumidores no siempre pueden sustituir un metal por otro cuando los precios suben o bajan.
El efecto de la volatilidad es difícil de medir, pero generalmente se considera negativo porque trae consigo incertidumbre sobre los niveles de precios futuros. Cuando los productores y los consumidores no tienen una buena idea de los precios futuros, es menos probable que inviertan en nuevas producciones o aplicaciones para un metal.
De acuerdo con un documento publicado por la Reserva Federal en 2012, la década entre 2002 y 2012 registró un marcado aumento en la volatilidad de los precios de los productos básicos, así como la correlación de los cambios de precios entre los productos básicos.
Medición de la volatilidad
La volatilidad generalmente se mide como desviaciones mayores que las normales del precio promedio a largo plazo para un metal dado.
Los autores describen cómo las tasas de interés bajas tienden a reducir la volatilidad de los precios de las materias primas debido a que los menores costos de mantenimiento permiten a los consumidores mantener un mayor inventario, suavizando así los choques temporarios de precios (por ejemplo, ataques a minas o cortes de energía).
Sin embargo, las bajas tasas de interés no tienen influencia en los shocks persistentes (por ejemplo, el aumento de la demanda de los mercados emergentes).
Examinando empíricamente esta dicotomía, los autores concluyen que el aumento de la volatilidad durante la década fue el resultado de un aumento de las perturbaciones persistentes en los mercados de productos básicos (léase: la creciente demanda de China).
El documento de la Reserva Federal también enfatiza el impacto de la política monetaria sobre los precios de los productos básicos sobre la influencia de los instrumentos financieros.
Mercados financieros y volatilidad del precio de los productos básicos
Por la misma época, el Reserve Bank of Australia también publicó un documento que restó importancia a la influencia de los mercados financieros en la volatilidad de los precios de los productos básicos.
En este documento, los autores sostienen que (1) porque los aumentos de precios fueron igualmente grandes para muchos productos básicos sin mercados financieros bien desarrollados como para aquellos con futuros y mercados de derivados y (2) encontraron una heterogeneidad significativa en los movimientos de precios entre productos básicos Independientemente de la existencia de los mercados financieros, los fundamentos siguen siendo el factor dominante en la determinación de los precios de los productos básicos, no la gran y creciente influencia de los instrumentos financieros.
Concluyen afirmando que el "aumento en los precios y la volatilidad posterior a 2000 no es sin precedentes, que se produjo durante otros grandes shocks globales de oferta y demanda a lo largo del siglo pasado", y que "(t) aquí hay una falta de evidencia convincente (en al menos hasta la fecha) que los mercados financieros han tenido un efecto materialmente adverso en los mercados de productos básicos en períodos de tiempo de relevancia para la economía ".
Cómo los mercados financieros han afectado a los metales menores
Un examen del efecto de los mercados financieros en metales menores y menores, como el indio, el bismuto , el molibdeno o los metales de tierras raras, probablemente llegaría a conclusiones completamente diferentes.
Continuando con cierta literatura, el think tank francés CEPII publicó más recientemente un documento de trabajo que examina si la volatilidad de los precios de las materias primas refleja la incertidumbre macroeconómica.
Los investigadores encontraron que los metales preciosos como el oro y la plata, fiel a su forma, se convierten en un refugio seguro en tiempos de incertidumbre. Otros mercados de productos básicos también muestran sensibilidad hacia la incertidumbre macroeconómica. Estos períodos de incertidumbre, como durante la recesión mundial posterior a 2007, no necesariamente generan una mayor volatilidad de los precios.
El ciclo de precios de los mercados de productos básicos
Finalmente, un documento de trabajo de la Oficina Nacional de Investigación Económica preparado por David Jacks en 2013 examinó las tendencias del ciclo de precios en 30 mercados de productos durante más de 160 años.
Los hallazgos de Jacks -que ha habido un aumento en la longitud y tamaño de los ciclos de auge y caída de las materias primas desde la caída del sistema de Bretton Woods- lo llevaron a creer que los períodos de tipos de cambio libremente flotantes contribuyen a la frecuencia y escala de volatilidad de los precios .
Si se quiere creer en la investigación, los precios de los metales y otras materias primas han experimentado una volatilidad superior a la media desde 2000. Esto no se ha debido a shocks de oferta y demanda crecientes e imprevistos, sino a cambios fundamentales en el mercado global.
Si bien el impacto de los nuevos instrumentos financieros (futuros, derivados, fondos de inversión, etc.) se ha dejado sentir en muchos mercados de metales, no se ha demostrado que estos sean la causa de una mayor volatilidad.
Finalmente, la mayor volatilidad de los precios en los mercados de productos básicos ha coincidido con la expansión de los tipos de cambio libremente flotantes. A medida que China avanza hacia una mayor flexibilidad para el renminbi, esto puede contribuir aún más a períodos futuros de auge y caída.
Fuentes:
Gruber, Joseph W. y Robert J. Vigfusson. Las tasas de interés y la volatilidad y correlación de los precios de los productos básicos. Junta de Gobernadores del Sistema de la Reserva Federal. Documentos de debate sobre finanzas internacionales. Noviembre 2012
URL: http://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2012/1065/ifdp1065r.pdf
Dwyer, Alexandra, George Gardner y Thomas Williams. Mercados mundiales de productos básicos: volatilidad de precios y financialización. Reserve Bank of Australia. Boletín del trimestre de junio de 2011.
URL: http://www.rba.gov.au/publications/bulletin/2011/jun/pdf/bu-0611-7.pdf
Joets, Marc, Valerie Mignon y Tovonony Razafindrabe. ¿La volatilidad de los precios de las materias primas refleja la incertidumbre macroeconómica? Documento de trabajo CIPII. Marzo de 2015.
URL: http://www.cepii.fr/PDF_PUB/wp/2015/wp2015-02.pdf
Jacks, David S. From Boom to Bust: Una tipología de los precios reales de los productos básicos a largo plazo. Oficina Nacional de Investigación Económica. Hoja de trabajo. Marzo de 2013.