Por qué cuesta más que las llamadas

Volatilidad implícita en acción

Para casi todas las acciones o índices cuyas opciones se negocian en un intercambio, las puts son más costosas que las llamadas. Aclaración: cuando se comparan opciones cuyos precios de ejercicio están igualmente lejos del dinero (OTM), las puts tienen una prima más alta que las llamadas. También tienen un Delta más alto.

Este es el resultado de un sesgo de volatilidad . Veamos cómo funciona esto con un ejemplo típico.

SPX (el índice de acciones de Standard & Poors 500) se está negociando actualmente cerca de 1891.76 (pero el mismo principio se cumple cada vez que mira los datos).
La llamada de 1940 (48 puntos OTM) que vence en 23 días cuesta $ 19.00 (punto medio de oferta / demanda)
El put 1840 (50 puntos OTM) que vence en 23 días cuesta $ 25.00

La diferencia entre $ 1,920 y $ 2,610 es bastante sustancial, especialmente cuando el put está 2 puntos más lejos del dinero. Por supuesto, esto favorece al inversor alcista que puede comprar opciones únicas a un precio relativamente favorable. Por otro lado, el inversor bajista que desee tener opciones únicas debe pagar una multa al comprar opciones de venta.

En un universo normal y racional, esta situación nunca ocurriría, y las opciones enumeradas anteriormente se negociarían a precios mucho más cercanos entre sí. Claro, las tasas de interés afectan los precios de las opciones (las llamadas cuestan más cuando las tasas son más altas), pero con tasas de interés cercanas a cero, ese no es un factor para el comerciante de hoy.

Entonces, ¿por qué se inflan los puts? O si lo prefiere, puede preguntar: ¿por qué las llamadas se desinflan?

La respuesta es que hay un sesgo de volatilidad. En otras palabras,

A medida que el precio de ejercicio disminuye, la volatilidad implícita aumenta.

A medida que aumenta el precio de ejercicio, la volatilidad implícita disminuye.

¿Por qué pasó esto?

Dado que las opciones se han negociado en un intercambio (1973), los observadores observaron una situación muy importante: aunque los mercados se mostraron alcistas en general, y el mercado siempre rebotó a nuevos máximos en algún momento futuro, cuando el mercado disminuyó, esas disminuciones fueron ( en promedio) más repentino y más severo que los avances.

Examinemos este fenómeno desde una perspectiva práctica: la persona que prefiere tener siempre algunas opciones de llamada OTM puede haber tenido algunas operaciones ganadoras a lo largo de los años. Sin embargo, ese éxito se produjo solo cuando el mercado se movió sustancialmente más alto en un corto período de tiempo. La mayoría de las veces esas opciones OTM caducaron sin valor. En general, ser propietario de opciones de llamadas OTM económicas y lejanas demostró ser una propuesta perdedora. Y es por eso que tener opciones de OTM lejos no es una buena estrategia para la mayoría de los inversores.

A pesar del hecho de que los propietarios de opciones de venta OTM lejanas vieron expirar sus opciones sin valor mucho más a menudo que los titulares de llamadas, ocasionalmente, el mercado cayó tan rápidamente que el precio de esas opciones OTM se disparó. Y se dispararon por dos razones. En primer lugar, el mercado cayó, lo que hace más valioso. Sin embargo, igual de importante (y en octubre de 1987 demostró ser mucho más importante), los precios de las opciones aumentaron porque los inversores asustados estaban tan ansiosos de tener opciones de venta para proteger los activos en sus carteras, que no les importaba (o más probablemente, no lo hicieron). no entiendo cómo fijar el precio de las opciones) y pagó precios atroces por esas opciones. Recuerde que los vendedores entendieron el riesgo y exigieron grandes primas por ser "lo suficientemente tontos" como para vender esas opciones.

Esa "necesidad de comprar puts a cualquier precio" es el principal factor que creó la volatilidad sesgada.

La conclusión es que los compradores de opciones de venta OTM lejanas ocasionalmente obtuvieron grandes ganancias, a menudo lo suficiente para mantener vivo el sueño. Pero los propietarios de las opciones de llamadas OTM ahora no lo hicieron. Eso solo fue suficiente para cambiar la mentalidad de los comerciantes de opciones tradicionales, especialmente los creadores de mercado que suministraron la mayoría de esas opciones. Algunos inversionistas aún mantienen el suministro de las puestas como protección contra un desastre, mientras que otros lo hacen con la expectativa de cobrar el premio mayor algún día.

Después del Lunes Negro (19 de octubre de 1987), a los inversionistas y especuladores les gustó la idea de tener continuamente algunas opciones de venta baratas. Por supuesto, después de eso, no existían las opciones de bajo costo, debido a la gran demanda de opciones de venta.

Sin embargo, a medida que los mercados se calmaron y la caída terminó, la prima global de la opción volvió a la "nueva normalidad". Esa nueva normalidad puede haber resultado en la desaparición de las ventas baratas, pero a menudo volvieron a los niveles de precios que las hacían lo suficientemente baratas como para que las personas las poseyeran. Debido a la forma en que se calculan los valores de las opciones , el método más eficiente para los creadores de mercado para aumentar los precios de oferta y demanda de cualquier opción es aumentar la volatilidad futura estimada para esa opción. Este resultó ser un método eficiente para las opciones de precios.

Otro factor juega un papel:

• Cuanto más lejos del dinero esté la opción de venta, mayor será la volatilidad implícita. En otras palabras, los vendedores tradicionales de opciones muy baratas dejaron de venderlas y la demanda excede la oferta. Eso impulsa los precios aún más.
• Además, las opciones de llamadas OTM se vuelven aún menos demandadas, y las opciones baratas están disponibles para los inversores dispuestos a comprar opciones OTM lo suficientemente lejos.

Aquí hay una lista de la volatilidad implícita para las opciones de 23 días mencionadas anteriormente.