Como hemos visto en los últimos años, los mercados financieros mundiales son una red de instituciones y procesos interconectados. Los participantes del mercado dependen unos de otros para la estabilidad y las ganancias. Sin embargo, aunque tradicionalmente se ha prestado atención al lado de la recompensa de la ecuación, el funcionamiento adecuado de esta red depende de una comprensión clara de la gestión del riesgo. Este manual destaca el papel fundamental que desempeña la cámara de compensación, los riesgos que conlleva una contraparte central (CCP) y las herramientas aplicadas para mitigar esos riesgos.
El papel del Clearinghouse
La coincidencia de compradores con vendedores es solo el comienzo de una transacción exitosa. En ausencia de transferencias instantáneas de bienes con pago, existe la necesidad de que los intermediarios financieros administren el "riesgo de contraparte" inherente, o la posibilidad de que cualquiera de las partes no cumpla con sus obligaciones contractuales. Este riesgo es particularmente grave para los instrumentos derivados en los que la liquidación está mucho más avanzada que el período T + 3 para las acciones en efectivo.
Los centros de información son instituciones que administran este riesgo y garantizan el desempeño contractual desempeñando el papel de una contraparte central. Esto se logra mediante la aplicación de dos conceptos clave: novación y garantía.
- Novation es la sustitución de un contrato entre las contrapartes originales por dos nuevos contratos; uno entre el agente de compensación del comprador y el CCP, y otro entre el CCP y el agente de compensación del vendedor. Al entrar en el mercado, el PCCh se convierte efectivamente en la única entidad legal con la que los participantes del mercado deben preocuparse. Como la novación ocurre a gran escala, los intercambios se compensan; lo que reduce el número de puestos vacantes y aumenta la eficiencia del capital.
- La capacidad del CCP de garantizar el rendimiento depende del segundo concepto de garantía. Durante la vigencia del contrato, el comprador / vendedor publica los bonos de rendimiento para eliminar todos los riesgos de mercado a diario y revaluar el contrato a los precios actuales del mercado, es decir, "marcado a precio de mercado". Además de las pérdidas no realizadas, se puede exigir el margen de posibles pérdidas. Los bancos de liquidación son instituciones que facilitan la transferencia de esta garantía de los corredores de compensación al CCP y representan un vínculo importante en el sistema. Del mismo modo, cualquier margen de liquidación que se deba a los miembros compensadores del CCP es una exposición que debe gestionarse cuidadosamente, ya que depende de que el sistema de liquidación funcione correctamente.
Riesgos y mitigantes
Sin fondos suficientes fluyendo en cada dirección como se esperaba, el funcionamiento ordenado de nuestros sistemas financieros interconectados estaría en peligro. Por lo tanto, si bien puede resultar tentador dar por sentadas las operaciones posteriores al comercio, es necesario que cada participante en el mercado tenga conocimiento del riesgo del sistema de compensación y liquidación, y que las controle de forma controlada.
- Riesgo de crédito: como se discutió anteriormente, el CCP asume el riesgo de crédito en nombre de las contrapartes originales. El CCP mitiga este riesgo mediante el uso de posiciones multilaterales de compensación y marcado en el mercado a lo largo del día con una cantidad apropiada de garantía de bonos de rendimiento. Si un miembro compensador incurre en incumplimiento, y la garantía colateral es insuficiente para cubrir las obligaciones, se puede implementar la mutualización de pérdidas, cuando los fondos se obtienen de un fondo de garantía con contribuciones de los miembros restantes del PCC.
- Riesgo de liquidez : Cumplir con las obligaciones de pago de manera oportuna es particularmente crítico para las cámaras de compensación, ya que no pone en cuestión la solvencia. Ya se trate de un pago de transferencias de primas de opciones, ganancias de contratos pendientes, reembolsos de márgenes iniciales de efectivo o pagos por entregas, los centros de intercambio de información deben equilibrar la liquidez con el costo de los fondos. Al agotar la garantía publicada por el miembro compensador moroso, la cámara de compensación puede acceder a una línea de crédito para liquidar la cuenta. Por ejemplo, CME Clearing tiene una instalación que puede proporcionar $ 800 millones en fondos en una hora.
- Riesgo principal: aunque la mayoría de las transacciones son de la variedad de liquidación en efectivo, hay algunas que requieren entrega física, con entrega contra pago (DVP). Como resultado, las cámaras compensadoras arriesgan el pago si los bienes no se entregan, y arriesgan los bienes si no se recibe el pago.
- Riesgo bancario de liquidación: en el caso de incumplimientos bancarios de liquidación que ocurren después de que los fondos se debitan de la cuenta de un miembro compensador y se acreditan a la cuenta de una cámara de compensación, pero antes de ser transferidos a otro banco liquidador, la cámara de compensación sería responsable. Los acuerdos legales pueden reducir este riesgo llamando a la compensación de pagos a los miembros compensadores de la cámara de compensación, o la pérdida compartida por los bancos liquidadores que estaban programados para recibir los fondos.
- Riesgo legal: Tener procedimientos adecuados de bancarrota es primordial en caso de incumplimiento por parte del miembro liquidador o del banco liquidador. La compensación multilateral es una operación que es particularmente preocupante dado su rol en la reducción de posiciones abiertas y la prevención de pagos a una parte incumplidora aun cuando los fondos no estén disponibles para que sean cobrados por una cámara de compensación.
- Riesgo operativo: los riesgos derivados de fallas tecnológicas o errores humanos agravan los riesgos antes mencionados. Por ejemplo, los cálculos imprecisos del margen de variación aumentarían el riesgo de crédito , mientras que no contar con los procedimientos humanos adecuados permitiría una supervisión deficiente de los controles de liquidez o documentación. Los centros de datos redundantes y separados con simulacros de flexibilidad empresarial periódicos pueden mantener la condición de crisis preparada por la cámara de compensación.
Dada la gran cantidad de riesgos a los que se enfrentan las cámaras de compensación, exigir que todos los contratos de derivados OTC estandarizados sean aprobados por un PCC bajo las reformas de Dodd-Frank solo aumentará la importancia general de estas instituciones. El potencial para impactar a todo el sistema financiero plantea un riesgo sistémico que está siendo examinado y que se abordará continuamente a medida que los mercados globales y sus instrumentos evolucionen en los próximos años.
Conclusión
Los centros de información juegan un papel crítico en los mercados financieros. Las contrapartes centrales, como DTCC, son fundamentales para minimizar las consecuencias de las instituciones incumplidas, como fue evidente a raíz del colapso de Lehman Brothers. A medida que la proliferación de productos de inversión se expande a un ritmo más rápido, la necesidad de liquidar tanto las transacciones negociadas en bolsa como las OTC crece en proporción directa.
Sin embargo, al igual que los centros de intercambio de información reducen el riesgo, aumentan la eficiencia del capital y mejoran la transparencia de los precios mediante controles rigurosos, también deben ser monitoreados y regulados cuidadosamente para la seguridad de sus participantes y partes interesadas. Incluso cuando la SEC y la CFTC proporcionan supervisión de la industria, corresponde a cada miembro de la compensación realizar revisiones estrictas de sus contrapartes centrales y garantizar los más altos estándares de gestión de riesgos y salvaguardas financieras.
1. Derivados que incluyen futuros y opciones negociados en bolsa, así como contratos OTC negociados bilateralmente, es decir, swaps de tasas de interés y swaps de incumplimiento crediticio.
2. Un beneficio auxiliar de los centros de intercambio de información es el descubrimiento de precios mejorado con anonimato para los participantes en el mercado.
3. La Corporación Nacional de Compensación de Valores (NSCC) descuenta el número total de obligaciones comerciales que requieren liquidación financiera en un 98% en todas las operaciones bursátiles con intermediarios estadounidenses que involucran acciones, deuda corporativa y municipal, recibos de depósito estadounidenses, fondos cotizados en bolsa y fideicomisos de inversión unitaria.
4. La cantidad real de "variación de liquidación" o "margen de variación" requerida puede ser bruta o neta de todas las posiciones largas y cortas abiertas. Los activos considerados elegibles para los requisitos de bonos de desempeño incluyen efectivo, bonos del Tesoro de Estados Unidos y acciones.
5. Si bien las dos partes de un contrato de futuros se compensan perfectamente, los contactos de opciones tienen una calidad asimétrica: los compradores no tienen un requisito de margen continuo más allá de la prima de opción inicial, mientras que los vendedores son responsables de fondos adicionales cuando la opción que escriben aumenta en valor. La pérdida potencial generalmente se estima como la fluctuación del precio histórico en un intervalo de confianza de 95-99%.
6. Por ejemplo, a febrero de 2011, las relaciones de liquidación de CME Clearing incluyen: JP Morgan Chase, Harris Trust & Savings, Bank of New York, Lakeside Bank, Burling Bank, Bank of America, Brown Brothers Harriman y Fifth Third Bank.
7. Las casas de compensación tales como Clearing Corporation mantienen registros perfectos - cero pérdidas de clientes como resultado de un incumplimiento de pago por parte del participante - logrando esto al recolectar el margen inicial al menos una vez al día, monitoreando continuamente las obligaciones netas de mark-to-market y posiciones abiertas significativas, y llamando margen de variación al menos 2 veces al día.
8. DTCC ayudó a liquidar $ 500 mil millones de las posiciones abiertas de negociación de Lehman en acciones, MBS y valores del gobierno de Estados Unidos. La Contraparte Central Europea (EuroCCP), filial en el extranjero de DTCC, cerró y liquidó 21 millones de euros en operaciones pendientes por parte de Lehman Brothers International.