Analizando un Balance
Para demostrar que el valor intangible asignado en el balance puede ser engañoso, aquí hay un extracto de la introducción de Michael F. Price a "La interpretación de los estados financieros" de Benjamin Graham.
"En la primavera de 1975, poco después de comenzar mi carrera en Mutual Shares Fund , Max Heine me pidió que mirara una pequeña fábrica de cerveza: la F & M Schaefer Brewing Company. Nunca olvidaré mirar el balance y ver un + / - $ 40 millones en valor neto y $ 40 millones en 'intangibles'. Le dije a Max: 'Parece barato. Se cotiza muy por debajo de su valor neto ... ¡Un valor clásico de valores!' Max dijo: "Mira más de cerca".
Miré en las notas y en los estados financieros , pero no revelaron de dónde venía la cifra de intangibles. Llamé al tesorero de Schaefer y le dije: 'Estoy mirando tu balance general. Dime, ¿con qué se relacionan los $ 40 millones de intangibles? ' Él respondió: "¿No conoces nuestro tintineo? Schaefer es la única cerveza que debes tener cuando tienes más de uno".
Ese fue mi primer análisis de un activo intangible que, por supuesto, fue exagerado, aumentó el valor en libros y mostró ganancias más altas de lo que estaba justificado en 1975. Todo esto para mantener el precio de las acciones de Schaefer más alto de lo que hubiera sido de otra manera. No lo compramos ".
Cómo analizar un balance
Al analizar un balance general, generalmente debe ignorar la cantidad asignada a los activos intangibles o, como mínimo, tomarlo con más de un grano de sal. Estos activos intangibles pueden valer una gran cantidad en la vida real, pero el valor contable registrado probablemente no se aproxima a ningún grado de precisión significativa.
Considere The Coca-Cola Company. Aunque solo tiene alrededor de $ 12,6 mil millones en propiedades, planta y equipo netos en su balance general a partir del final del tercer trimestre de 2015 (las cifras oficiales de todo el año 2015 aún no se han publicado), si toda la empresa se fue humeando mañana, tomaría fácilmente $ 100 + billones para replicar su infraestructura, instalaciones y red de distribución existentes; la diferencia de que no aparece en ninguna parte en el balance. Al mismo tiempo, la empresa cuenta con más de $ 13 mil millones en activos intangibles en los libros. Estos $ 13 mil millones incluyen cosas como el nombre y el logotipo de la marca Coca-Cola, que sin duda son muy, muy valiosos. Si se despertara mañana sin un solo activo a su nombre, a excepción de esa marca, instantáneamente sería un multimillonario porque los inversionistas querrían comprarlo o licenciarlo, ya que conducirá a ventas de bebidas exponencialmente más altas gracias a más de un siglo de construcción de equidad de marca a través del marketing, experiencias positivas y asociaciones positivas.
La importancia de los activos intangibles
Para algunas empresas, los activos intangibles son el motor detrás del negocio. Una ilustración perfecta: The Walt Disney Company. Nadie más puede fabricar y vender legalmente los miles de personajes e historias originales que posee; un derecho que le da derecho a abrir parques temáticos construidos a su alrededor, vender productos tales como fiambreras y tazas de café, organizar conciertos en vivo y lanzar álbumes.
Disney tiene un déficit de $ 7,200 millones en su balance para activos intangibles, aunque ciertamente vale más.
¿Cómo, entonces, debería una persona estimar el valor de los activos intangibles? Para un inversor privado que adquiere acciones en una empresa que no controla, como la adquisición de acciones de primera clase , Benjamin Graham argumentó en líneas generales que para que sea de alguna utilidad, el valor real de los activos intangibles debe aparecer en el cifras superiores de rendimiento del estado de resultados , el balance general y el estado de flujo de efectivo, de lo contrario no valen mucho; que al tratar el activo intangible como otra fuente de valor en lugar de enfocarse en los flujos de efectivo que produjo, el analista, de hecho, "cuenta doblemente" el beneficio. Su estudiante más famoso, el multimillonario inversor Warren Buffett , luego adoptó un enfoque ligeramente diferente, insistiendo en que, a veces, el valor de la marca era suficiente, ya que podía saber cualitativamente que las disminuciones en los ingresos eran mucho menos probables durante períodos de estrés económico. , por lo tanto, es prudente que el inversor pague un precio de valor más alto y cercano a la equidad para la empresa en lugar de buscar un descuento.
En otras palabras, no puede, precisamente, conocer el verdadero valor de los activos intangibles de Disney o Coke, pero si cualquiera de las empresas se cotiza a valor razonable o inferior, y tiene un período de propiedad a largo plazo de 5, 10, más de 25 años. , podría ser mejor comprarlo sabiendo que los activos intangibles son una especie de margen adicional de seguridad.