Cómo calcular la relación Muni-Treasury
Primero, veamos las matemáticas detrás de la relación. Afortunadamente, es simplemente el rendimiento de los bonos municipales con calificación AAA en relación con el rendimiento de un Tesoro de los Estados Unidos de vencimiento similar.
Si el rendimiento en AAA munis es 1.5% y el rendimiento en el Tesoro a 10 años es 2.0%, la proporción es 0.75.
Cuanto mayor es la relación muni-tesorería, los munis más atractivos son relativos a los bonos del Tesoro. A lo largo de la historia, la proporción promedió a alrededor de 0.8. Los rendimientos de los bonos municipales son generalmente más bajos que los de los bonos del Tesoro porque el interés sobre los municipales está exento de impuestos , mientras que el interés sobre los bonos del Tesoro es imponible. Los inversores, por lo tanto, requieren mayores rendimientos para invertir en bonos del Tesoro.
¿Qué factores impactan la relación a lo largo del tiempo?
Varios factores intervienen para determinar cuál es la relación muni-Tesorería en un momento dado.
Primero está el nivel base, que es el promedio de las tasas impositivas para los inversores municipales. Aquí está el porqué: digamos que la relación muni-Treasury es .75. En ese nivel, un inversor en el tramo del 25% recibe el mismo rendimiento después de impuestos en municipales y bonos del Tesoro. Como ejemplo, munis rinde 3% y los bonos del Tesoro rinden 4%.
El rendimiento después del impuesto del inversor es del 3% (4% x .75), por lo que el rendimiento de los dos bonos es igual. Con el tiempo, los dos mercados deberían alcanzar un equilibrio basado en la tasa impositiva promedio de la base de inversionistas a medida que las personas toman decisiones de compra y venta basadas en sus rendimientos después de impuestos.
Lamentablemente, no es tan limpio en la vida real.
Varios otros factores entran en la determinación de la proporción real, que incluye:
- El hecho de que los munis son menos líquidos (es decir, se negocian menos fácilmente) que los bonos del Tesoro, lo que afecta a los precios.
- Los dos mercados tienen dinámicas distintas de oferta y demanda. En 2012, por ejemplo, los bonos municipales se vieron respaldados por la combinación de una demanda superior a lo normal y un suministro nuevo por debajo de lo normal, lo que ayudó a aumentar sus precios en relación con los bonos del Tesoro.
- La base de inversionistas en los dos mercados también es bastante diferente. El mercado del Tesoro tiende a tener una mayor representación de los operadores a corto plazo, mientras que el mercado muni está dominado por los inversores a más largo plazo. Como resultado, los bonos municipales a menudo se mueven más lentamente que los bonos del Tesoro, lo que a su vez afecta la relación.
- La relación muni-Treasury también reacciona a las expectativas de tasas impositivas futuras , y no necesariamente cuáles son las tasas en este momento.
La relación Muni-Treasury hoy
Desde la crisis financiera de 2007-2008, la relación muni-tesoro ha estado muy por encima de su promedio histórico. La razón principal de esto son las políticas agresivas de la Reserva Federal de los EE. UU. Diseñadas para alimentar una recuperación, incluyendo tasas de interés ultrabajas y flexibilización cuantitativa ". Juntas, estas políticas han resultado en rendimientos de los bonos del Tesoro muy inferiores a los niveles en que estarían sin la influencia de la Fed en el mercado.
A su vez, los bajos rendimientos han provocado que el muni-Treasury se eleve por encima de los niveles típicos y llegue al rango del 100% al 120%, un nivel que era desconocido antes de la crisis y las acciones posteriores de la Fed.
Poniendolo todo junto
La relación muni-tesorería es una herramienta que los inversores pueden usar para evaluar el valor de los bonos municipales. Sin embargo, hay tantos factores que afectan la relación que siempre se debe considerar junto con la imagen de inversión más amplia. Además, es importante tener en cuenta que los municipales aún pueden producir un rendimiento negativo cuando la relación es alta ya que un descenso en los precios del Tesoro probablemente vaya acompañado de un descenso similar en los gastos municipales. (Tenga en cuenta que los precios y los rendimientos se mueven en direcciones opuestas ). Como siempre, es mejor elegir sus inversiones en función de sus propias metas y objetivos, en lugar de basar sus decisiones en las condiciones del mercado.