Ahí va el dólar, otra vez
En los últimos 10 años, los tiempos de fortaleza agresiva del dólar sucedieron en 2008 cuando comenzó la crisis crediticia, hubo una escasez mundial de dólares y un movimiento agresivo hacia los bonos del Tesoro de los EE. UU., Que se consideran la inversión más segura del mundo. También vimos una fortaleza significativa del dólar en 2014 cuando la Reserva Federal comenzó a discutir el ajuste de la política monetaria mientras el resto del mundo como el Banco Central Europeo y el Banco de Japón y más recientemente el Banco de Inglaterra han estado flexibilizando la política para alentar el crecimiento y apoyar al sector exportador .
La fortaleza agresiva del dólar en el segundo semestre de 2014 estuvo acompañada de un desplome cercano y de los mercados de productos básicos, sobre todo en el mercado del petróleo. En la parte posterior de la recesión de los productos básicos, vimos múltiples monedas de materias primas como el dólar australiano, el dólar de Nueva Zelanda y el dólar canadiense caer agresivamente frente al dólar estadounidense.
A partir del 9 de noviembre de 2016, el índice del dólar estadounidense (DXY) ha aumentado a niveles no vistos desde 2003, y dados los 21 meses de consolidación de marzo de 2015 a noviembre de 2016, algunos temen que la dolorosa fortaleza del dólar que hemos visto en 2008 y 2014 están de nuevo sobre nosotros.
El efecto Trump
Los mercados tienden a moverse más agresivamente cuando la sorpresa los atrapa. Los modelos financieros a menudo llaman este shock exógeno. Si bien la victoria de Trump para la carrera presidencial de los EE. UU. De 2016 no se ajusta a la definición tradicional de un choque exógeno también denominado a veces cisne negro, sí muestra una tendencia creciente de eventos aparentemente improbables que suceden.
Antes de las elecciones en EE. UU., La mayoría de los economistas y participantes en el mercado pensaban que el voto del Reino Unido en el referéndum de la UE que resultaría en un " Brexit " era casi imposible, pero el campo "votar dejar" uno al final. A pesar del voto para el referéndum de la UE que tuvo lugar el 24 de junio de 2016, el mercado todavía está experimentando la volatilidad de choque posterior al Brexit. Esta volatilidad ha llevado a movimientos bruscos en el valor del GBP en el mercado spot meses después de la votación ya que muchos operadores aún no están seguros de qué tan exactamente le irá a la economía del Reino Unido fuera de la relación tradicional del acuerdo comercial común de mercado de la UE.
Avance rápido hasta la semana posterior a la elección presidencial de los EE. UU. Y los mercados financieros parecen estar actuando en un estado de dicha confusa. La confusión puede estar encontrando un origen porque muchos entienden que el candidato de cualquier elección tiende a tener puntos de vista más radicales que el presidente o el funcionario electo. Sin embargo, dado que Donald Trump se ha posicionado como un extraño dispuesto a seguir sus propias reglas, muchos esperan que sus programas hagan retroceder la tendencia de la globalización para beneficiar al dólar a expensas de otras economías.
Al conocer los mercados de divisas 101, una de las fuerzas dominantes que determina los valores de las divisas es el comercio y el flujo de capital.
Los flujos comerciales provienen del flujo de pedidos de exportaciones e importaciones a un país. Los flujos de capital provienen del flujo de pedidos de inversiones dentro y fuera de un país.
Naturalmente, el comercio ocurre con el país que se considera que tiene una ventaja absoluta o comparativa para producir un bien deseable más que otros países. Gran parte de la depreciación de la moneda que ha tenido lugar con un programa de política monetaria más flexible ha sido nombrada como una ventaja competitiva para que sus exportaciones se compren en todo el mundo. Sin embargo, como explicamos anteriormente, gran parte de estas economías terminaron con monedas indeseablemente más fuertes debido a un superávit sorprendentemente grande en la cuenta corriente .
Los flujos de capital se basan en inversiones en el extranjero debido a economías estables donde las economías se estabilizan con una tasa de rendimiento que excede la prima de riesgo exigida de invertir en un país diferente.
En la mayor parte del mundo de la gran crisis financiera, cuando los bancos centrales decidieron bajar las tasas de referencia a menos de cero en algunos casos en la mayoría de los casos alrededor de cero, las economías con tasas de endeudamiento relativamente más altas tendieron a atraer capitales de todo el mundo en lo que se sabía como la "caza del rendimiento".
El componente de inflación
Las expectativas relativas de inflación son un componente central de las valoraciones monetarias. Una de las formas más fáciles de capturar las expectativas de inflación es a través del mercado soberano de renta fija, y específicamente buscando rendimientos más altos. Los rendimientos más altos tienden a comunicarse y la falta de voluntad para liquidar los pagos de cupones fijos cuando se acerca la posible inflación que puede agotar el poder adquisitivo del inversor, o se pueden obtener mejores ganancias en otros mercados como las acciones o los productos básicos.
El miércoles después de las elecciones presidenciales, la nota del Tesoro estadounidense a 10 años subió por su mayor cantidad intradiaria registrada. El movimiento brusco de rendimientos más altos, que va acompañado de una caída en el precio del activo, comunica una venta masiva de bonos con pagos de cupones fijos.
La visión o lógica subyacente es que el Congreso de mayoría súper en los Estados Unidos bajo un presidente republicano que ha desarrollado una carrera en el apalancamiento de balances para construir infraestructura probablemente respaldaría un estímulo fiscal que podría conducir a la inflación. Otros bancos centrales importantes aún luchan contra la desinflación o la deflación, y han analizado nuevas formas de flexibilizar la política monetaria.
La inflación pendiente de los Estados Unidos sobre un estímulo fiscal potencial podría provocar una mayor divergencia de política monetaria, como vimos en 2014. La divergencia de la política monetaria agresiva ganó el nombre, "rabieta cónica" y se le acreditó retrasar parcialmente el ajuste de la política monetaria del Reserva Federal para evitar demasiada discordia en la economía global. Sin embargo, solo unos pocos años después, podemos encontrar a la Fed en el mismo enigma, pero con menos alternativas.
Divergencia de la política monetaria
El lugar más fácil para ver el potencial de una divergencia extrema en la política monetaria es entre el Banco de Japón y la Reserva Federal en caso de que la Reserva Federal comenzara a aumentar las tasas varias veces al año. En septiembre, el Banco de Japón introdujo el control de la curva de rendimiento [insertar enlace]. Su premisa era fijar el rendimiento a 10 años en 0 por ciento, lo que ayudaría a respaldar los préstamos para financiar proyectos de infraestructura inducidos por el gobierno con una tasa de rendimiento específica. Este tipo de curva de rendimiento fijo por medio de compras de deuda gubernamental inducidas por el gobierno podría considerarse una forma de dinero para helicópteros o una inversión casi libre de riesgo en proyectos gubernamentales.
En las semanas posteriores a las elecciones presidenciales de los Estados Unidos, hemos visto que el diferencial entre el pagaré del Tesoro estadounidense a 10 años y el bono del gobierno japonés a 10 años se amplía en casi 230 puntos básicos desde ~ 150bps. El extremo aumento de títulos de deuda gubernamentales comparables muestra la divergencia de la política monetaria y ha desempeñado un papel clave y podría seguir desempeñando un papel en el fuerte aumento del USD / JPY respecto del nivel 99/101 que vimos sostener este verano.
Además del débil yen japonés, el precio del euro frente al dólar estadounidense también ha caído a mínimos de 2016 después de las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Muchos analizan las luchas políticas y el posible alivio del Banco Central Europeo, ya que la Fed podría verse respaldada por un endurecimiento agresivo para controlar la inflación como una razón para comprar dólares estadounidenses frente a otras monedas importantes.
El componente comercial
El componente comercial que ha llevado a la fortaleza del dólar es en parte especulación y parte deducción de la lógica de que los países que se beneficiaron más del libre comercio probablemente se verán perjudicados a costa del beneficio del dólar estadounidense en los próximos años. La lógica de este argumento se deriva del probable cambio en los acuerdos comerciales bajo la administración presidencial de Estados Unidos pendiente.
El lunes 21 de noviembre de 2016, el presidente electo Donald Trump señaló que buscaría retirar a los Estados Unidos de la Asociación Transpacífico o TPP. Específicamente, Trump declaró: "Voy a emitir nuestra notificación de la intención de retirarnos de la Asociación Transpacífica, un desastre potencial para nuestro país. "En cambio, negociaremos acuerdos comerciales justos y bilaterales que traigan puestos de trabajo y la industria a las costas estadounidenses".
El TPP tiene a Japón y Estados Unidos junto con otras economías asiáticas con potencial para unirse a China y muestra el deseo del presidente electo Trump de no participar en acuerdos comerciales en los que Estados Unidos no tiene un valor presente neto positivo. Poco después de que Trump declarara su intención de sacar a los EE. UU. Del TPP, el primer ministro japonés, Shinzo Abe, señaló que usted se derrumbaría sin la participación de los Estados Unidos declarando que "el TPP no tendría sentido sin los Estados Unidos".
Si bien el TPP es un ejemplo, es útil mostrar cómo los Estados Unidos pueden comenzar a retirarse de los acuerdos comerciales previstos que podrían poner el ideal macroeconómico del libre comercio global en su cabeza.
Además, a medida que las economías más pequeñas o aquellas con superávits comerciales netos, como los países dependientes de las exportaciones o que dependen de los productos básicos , comiencen a sentir la ira comercial potencial de la nueva administración, podría seguir produciéndose un flujo comercial anticipado. Tal reversión podría seguir viendo el fortalecimiento del USD y un debilitamiento de otras monedas que dependen del comercio y la financiación externos.
Qué mirar Avanzando
Para obtener un atajo sobre qué mirar, observe el índice del dólar para ver si los máximos de 14 años continúan. Otro mercado financiero clave a observar sería la deuda del gobierno y, más específicamente, los diferenciales entre la deuda gubernamental de madurez comparable, como el diferencial de rendimiento entre Estados Unidos y Japón a 10 años.
Si la curva de rendimiento y los diferenciales siguen ampliándose, es probable que indiquen una mayor fortaleza del dólar y una probable debilidad del yen, así como debilidad en otras monedas con tasas de interés negativas . Otro mercado de deuda soberana a observar es el rendimiento de los EE. UU. A 2 años. El rendimiento de EE. UU. A 2 años se considera un indicador de la política anticipada de la Reserva Federal en los próximos años. En los últimos dos meses, hemos visto que el rendimiento de los EE. UU. A 2 años pasó de ~ 75 puntos básicos a cerca de 110 puntos básicos. Dada la tendencia de la Reserva Federal a aumentar en 25 puntos base cuando lo consideran apropiado, dicho aumento en el rendimiento a dos años indica que las alzas de 1½ por parte de la Reserva Federal han tenido un precio desde las elecciones hasta 2018.
Un aumento adicional en el rendimiento a dos años indicaría una acción más agresiva por parte de la Reserva Federal a la luz de la inflación anticipada, lo que podría provocar una aceleración de la fuerte tendencia del dólar estadounidense.
Además de la deuda soberana, los operadores pueden vigilar el desempeño de los mercados emergentes en relación con el dólar estadounidense. A finales de 2016, los mercados emergentes populares que podrían dar cuenta de una mayor fortaleza del USD en una escala más amplia serían el rand sudafricano, el peso mexicano y el yuan chino .