Riesgo de prepago: ¿qué es y cómo afecta MBS?
El aspecto más singular de los valores respaldados por hipotecas es el elemento del riesgo de prepago . Este es el riesgo de que los inversores decidan devolver el capital de sus hipotecas antes de lo previsto. El resultado, para los inversores en MBS, es un retorno anticipado del principal. Esto significa que el valor principal del valor subyacente se reduce con el tiempo, lo que a su vez conduce a una reducción gradual en los ingresos por intereses. El riesgo de pago anticipado es generalmente más alto cuando las tasas de interés están cayendo , ya que esto lleva a los propietarios a refinanciar sus hipotecas. En este escenario, el propietario del MBS se ve obligado a reinvertir el principal devuelto a tasas más bajas, un problema conocido como " riesgo de reinversión ".
Debido a que los prepagos causan una reducción en el capital de una garantía respaldada por hipotecas a lo largo del tiempo, generalmente no queda mucho de un MBS cuando alcanza la madurez . Como resultado, los bonos individuales se miden no por su vencimiento establecido, sino por el "promedio de vida", o el tiempo estimado hasta que se devuelve la mitad del capital en un MBS.
La vida promedio disminuye más rápidamente cuando las tasas están disminuyendo (ya que los propietarios refinancian más cuando las tasas bajan), y disminuye más lentamente cuando las tasas aumentan (ya que nadie podría refinanciar una hipoteca con una tasa más alta). Esto lleva a flujos de efectivo inciertos de MBS individuales.
Como resultado de este fenómeno, los valores respaldados por hipotecas tienden a producir ganancias menores cuando los precios de los bonos están subiendo, pero también tienden a caer más cuando los precios de los bonos están bajando.
(Hay un término para esto: "convexidad negativa"). Esta tendencia es una de las razones por las que los MBS pagan mayores rendimientos que los bonos del Tesoro de los Estados Unidos . En resumen, los inversores deben recibir un pago para asumir esta mayor incertidumbre. Cabe señalar que los valores respaldados por hipotecas tienden a generar su mejor rendimiento relativo cuando las tasas vigentes son estables.
Agencia contra MBS no Agencia
Los grupos hipotecarios pueden ser creados por entidades privadas o (en la mayoría de los casos) por las tres agencias cuasigubernamentales que emiten MBS: Government National Mortgage Association (conocida como GNMA o Ginnie Mae), Federal National Mortgage (FNMA o Fannie Mae) y Federal Home Loan Mortgage Corp. (Freddie Mac).
La explicación más sucinta de las diferencias entre los tres proviene del sitio web de la Comisión de Bolsa y Valores:
"Ginnie Mae, respaldada por la plena fe y crédito del gobierno de los EE. UU., Garantiza que los inversionistas reciban pagos puntuales. Fannie Mae y Freddie Mac también brindan ciertas garantías y, aunque no están respaldadas por la plena fe y crédito del gobierno de EE. UU., Tienen autoridad especial para tomar préstamos del Tesoro de los EE. UU. Algunas instituciones privadas, como firmas de corretaje, bancos y constructores de viviendas, también bursatilizan hipotecas, conocidas como valores hipotecarios de "marca privada".
El punto clave de esta cita: los MBS respaldados por GNMA no están en riesgo de incumplimiento, pero existe un pequeño riesgo de incumplimiento de los bonos emitidos por Fannie Mae y Freddie Mac. Aún así, los bonos de Freddie y Fannie tienen un elemento más fuerte de respaldo de lo que parece en la superficie, ya que ambos fueron asumidos por el gobierno federal a raíz de la crisis financiera de 2008.
Retornos históricos de MBS
Los valores respaldados por hipotecas han proporcionado rendimientos respetables a largo plazo. Hasta el 30 de junio de 2013, el índice Barclays GNMA había generado una rentabilidad total anual promedio de 10 años de 4,78%, en línea con el rendimiento del 4,52% del mercado de bonos de grado de inversión nacional más amplio, según lo medido por el índice de Bonos Agregados de Barclays. Aunque los rendimientos son similares, también es importante tener en cuenta que muchos fondos que invierten en valores respaldados por hipotecas tienen vencimientos promedio más bajos que el fondo típico de amplia base.
Cómo invertir
Los inversores pueden comprar valores respaldados por hipotecas individuales a través de un corredor, pero esta opción se limita a aquellos con el tiempo y la sofisticación para realizar su propia investigación fundamental con respecto a la edad promedio, ubicación geográfica y perfil de crédito de las hipotecas subyacentes. La mayoría de los inversores que poseen un fondo mutuo de bonos de amplia base o un fondo cotizado en bolsa tienen cierta exposición a este sector, ya que es una porción tan grande del mercado y, por lo tanto, está fuertemente representada en fondos diversificados. Los inversores también pueden optar por fondos dedicados exclusivamente a MBS. Los ETF que invierten en este espacio son:
- Barclays Agency Bond Fund (ticker: AGZ)
- iShares Barclays MBS Fixed-Rate Bond Fund (MBB)
- ETF (VMBS) con garantía hipotecaria
- iShares Barclays GNMA Bond Fund (GNMA)
- SPDR Barclays Capital Mortgage Backed Bond ETF (MBG)
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