Los bonos municipales generalmente ofrecen una atractiva ventaja de rendimiento sobre los bonos del Tesoro de los Estados Unidos para los inversores en mayores niveles impositivos, pero ¿cuánto está pagando en términos de riesgo para obtener el rendimiento adicional? La respuesta corta: no tanto como puedas pensar.
El riesgo predeterminado es bajo
Según un estudio realizado por la agencia de calificación de renta fija Moody's, los rendimientos de los bonos municipales compensan suficientemente a los inversores por los riesgos adicionales.
En el período de 42 años finalizado en 2011, el 100% de los bonos municipales calificados Aaa entregó todos los pagos esperados de intereses y capital a los inversionistas, mientras que el 99,9% de los bonos con calificación Aa lo hizo. (Aaa es la calificación más alta posible, Aa es la segunda más alta). En general, solo el 0,8% de los bonos muni calificados con grado de inversión no cumplieron dentro de los diez años posteriores a la emisión.
Los bonos de mayor calidad tienden a tener un mejor rendimiento que los valores de menor calificación incluso en tiempos de dificultades económicas, ya que los emisores subyacentes tienen suficiente fortaleza financiera para seguir realizando sus pagos incluso en condiciones adversas. Sin embargo, incluso los emisores municipales de menor calificación tienen una incidencia relativamente baja de incumplimiento . De 1970 a 2011, el 7,94% de los bonos muni de grado inferior a la inversión cayeron en mora. (Aaa, Aaa y A se consideran de grado de inversión, mientras que los niveles restantes están por debajo del grado de inversión, o alto rendimiento). Si bien las tasas de incumplimiento para los bonos con la calificación más baja (B e inferior) eran superiores al 20%, estos bonos de menor calificación solo constituyen una pequeña porción del mercado global de muni.
Para el mercado de bonos municipales en su conjunto, tanto de grado de inversión como de alto rendimiento , solo el 0.13% de todas las emisiones calificaron en mora dentro de diez años en el intervalo de 1970 a 2011. En este período, hubo solo 71 incumplimientos de los 9.700 problemas calificado por Moody's. La tasa se elevó un tanto en la economía lenta de 2010-2011, con 5.5 incumplimientos por año en este período en comparación con 2.7 de 1970 a 2009.
Mientras que los bonos municipales ciertamente tienen su parte de riesgos, esta es una amplia evidencia de que la probabilidad de incumplimientos en el mercado muni es muy baja a pesar de los varios incumplimientos de alto perfil que ocurrieron en 2012 y 2013. El punto clave: los inversores en bonos individuales pueden reducir su exposición al incumplimiento a través de un enfoque en valores de mayor calidad.
Razones para la baja tasa de incumplimiento
Tenga en cuenta que el precio de un bono incumplido no necesariamente va a cero: los inversores pueden esperar cierto grado de recuperación. En un estudio de 2009, la firma de inversión Asset Dedication ofrece el siguiente resumen de la probabilidad de incumplimientos en el mercado municipal: "... hay una serie de garantías en el mercado de bonos municipales que reducen la probabilidad de altas tasas de incumplimiento ... La mejora de la regulación, la transparencia y la supervisión han traído más estructura al mercado. El seguro de bonos proporciona a los inversores una capa adicional de protección ... Además del número de salvaguardas que ayudan a mejorar la capacidad de los inversores para evaluar los bonos municipales, desde el punto de vista práctico, el incumplimiento de los bonos esencialmente excluiría al emisor del mercado. Dado que el mercado de bonos es la mejor fuente de financiamiento para los municipios, el incumplimiento simplemente no tiene sentido ".
El papel del riesgo de tasa de interés
Si bien el riesgo de incumplimiento es bajo, los bonos municipales están sujetos al riesgo de tasa de interés , o al riesgo de que el aumento de las tasas conduzca a la caída de los precios. Esto es particularmente cierto para los inversores en fondos de bonos y fondos cotizados (ETF) que invierten en munis. Si los rendimientos de los bonos del Tesoro aumentan (lo que significa que los precios están cayendo) es muy probable que los bonos municipales hagan lo mismo. Por lo tanto, los inversores verán su valor principal en declive incluso si los incumplimientos siguen siendo bajos.
Como resultado, es esencial asegurarse de que la inversión que elija sea adecuada para su horizonte temporal, objetivos y tolerancia al riesgo . Al evaluar un fondo, vale la pena observar cuidadosamente cómo se desempeñó el gerente en los mercados bajos, qué tipo de historial tiene y la calidad de los valores en los que se invierte el fondo.
Riesgo principal
Los bonos municipales también enfrentan el riesgo de titulares adversos, como cuando un incumplimiento de alto perfil es noticia. Un buen ejemplo del riesgo principal se produjo a fines de 2010, cuando la analista Meredith Whitney emitió 60 Minutos y predijo que el debilitamiento de las condiciones económicas podría llevar a una "racha" de incumplimientos entre los emisores municipales. "Se podían ver 50 valores predeterminados considerables, 50 a 100 valores predeterminados considerables, más", dijo Whitney. "Esto equivaldrá a cientos de miles de millones de dólares en incumplimientos". Esta predicción asustó a los inversores y redujo el mercado municipal en casi un 6% en las semanas siguientes. Cuando el mercado finalmente tocó fondo dos meses después, el mercado municipal había perdido casi el 10% de su valor desde el momento de la entrevista.
Si bien estos eventos pueden ser preocupantes en el momento en que ocurren, las caídas en el mercado de bonos municipales relacionadas con titulares de hecho han sido oportunidades de compra atractivas a lo largo del tiempo.
La línea de fondo
El riesgo de que un bono municipal individual con una alta calificación crediticia sea impago es insignificante, aunque, por supuesto, cualquiera que ponga dinero en efectivo en un tema individual necesita hacer una investigación exhaustiva. Si bien es útil saber que los incumplimientos son raros, también es importante tener en cuenta que entran en juego otros factores de riesgo.