Cómo un contrato de seguro aburrido casi destruyó la economía mundial
Los swaps funcionan como una póliza de seguro. Permiten a los compradores comprar protección contra un evento poco probable pero devastador.
También son como una póliza de seguro en la que el comprador realiza pagos periódicos al vendedor. El pago es trimestral en lugar de mensual.
Ejemplo
Aquí hay un ejemplo para ilustrar cómo funcionan los swaps. Una empresa emite un bono . Varias compañías compran el bono, lo que le da dinero a la empresa. Quieren asegurarse de que no se quemen si el prestatario incumple. Compran un canje de incumplimiento crediticio de un tercero, que acepta pagar la cantidad pendiente del bono. Muy a menudo, el tercero es una compañía de seguros, bancos o fondos de cobertura . El vendedor de intercambio recoge las primas por proporcionar el intercambio.
Pros
Los swaps protegen a los prestamistas del riesgo de crédito. Eso permite a los compradores de bonos financiar empresas de mayor riesgo de lo que podrían de otra manera. Las inversiones en empresas riesgosas estimulan la innovación y la creatividad, que impulsan el crecimiento económico. Así es como Silicon Valley se convirtió en la ventaja innovadora de Estados Unidos .
Las empresas que venden swaps se protegen con diversificación .
Si una empresa o incluso una industria entera incumple, tienen los honorarios de otros intercambios exitosos para compensar la diferencia. Si se hace de esta manera, los swaps proporcionan un flujo constante de pagos con poco riesgo a la baja.
Contras
Los swaps no estaban regulados hasta 2009. Eso significaba que no existía un regulador que garantizara que el vendedor del CDS tuviera el dinero para pagarle al tenedor si el bono dejaba de pagarse.
De hecho, la mayoría de las instituciones financieras que vendían swaps solo tenían un pequeño porcentaje de lo que necesitaban para pagar el seguro. Estaban descapitalizados. Pero el sistema funcionó porque la mayor parte de la deuda no incumplió.
Desafortunadamente, los swaps dieron una falsa sensación de seguridad a los compradores de bonos. Compraron una deuda más riesgosa y riesgosa. Pensaron que el CDS los protegía de cualquier pérdida.
La crisis financiera de 2008
A mediados de 2007, se invirtieron más de $ 45 billones en swaps. Eso es más que el dinero invertido en el mercado de valores de EE. UU., Hipotecas y bonos del Tesoro de EE. UU. Combinados. El mercado de valores de los Estados Unidos tenía $ 22 billones. Las hipotecas valen $ 7.1 trillones y los Treasurys de los EE. UU., $ 4.4 trillones. De hecho, fue casi tanto como la producción económica de todo el mundo en 2007, que fue de $ 65 billones.
Los swaps de incumplimiento crediticio sobre la deuda de Lehman Brothers ayudaron a causar la crisis financiera de 2008 . El banco de inversión debió $ 600 mil millones en deuda. De eso, $ 400 mil millones fueron "cubiertos" por los credit default swaps. Esa deuda solo valía 8.62 centavos por dólar. Las compañías que vendieron los swaps fueron American International Group , Pacific Investment Management Company, y hedge fund, Citadel. No esperaban que todas las deudas vencieran a la vez.
Cuando Lehman declaró bancarrota, AIG no tenía suficiente efectivo disponible para cubrir los contratos de swap. La Reserva Federal tuvo que rescatarlo.
Peor aún, los bancos usaron swaps para asegurar productos financieros complicados. Negociaron swaps en mercados no regulados. Los compradores no tenían ninguna relación con los activos subyacentes. No entendieron el riesgo inherente a estos derivados . Cuando dejaron de pagar, los vendedores de intercambio como la Municipal Bond Insurance Association, Ambac Financial Group Inc. y Swiss Reinsurance Co. fueron duramente golpeados.
De la noche a la mañana, el mercado de CDS se vino abajo. Nadie los compró porque se dieron cuenta de que el seguro no podía cubrir los valores predeterminados grandes o generalizados. Como resultado, los bancos se hicieron menos propensos a otorgar préstamos. Empezaron a tener más capital y se volvieron más reacios al riesgo en sus préstamos. Eso cortó una fuente de fondos para pequeñas empresas y préstamos hipotecarios.
Ambos fueron factores importantes que mantuvieron el desempleo en niveles récord.
Dodd-Frank
En 2009, la Ley de Reforma de Dodd-Frank Wall Street reglamentó los canjes de incumplimiento de crédito de tres maneras. En primer lugar, la Regla Volcker prohibía a los bancos usar depósitos de clientes para invertir en derivados, incluidos los swaps.
En segundo lugar, requería que la Comisión de comercio de futuros de productos básicos regulara los intercambios. Exigía específicamente que se estableciera una cámara de compensación para negociar y ponerles precio.
En tercer lugar, eliminó gradualmente los CDS más arriesgados.
Muchos bancos cambiaron sus swaps en el extranjero para evitar la regulación estadounidense. Aunque todos los países del G-20 acordaron regularlos, muchos estuvieron detrás de los Estados Unidos en la finalización de las reglas. Pero eso cambió en octubre de 2011. El área económica europea regulaba los swaps con MiFID II.
La pérdida de intercambio de JP Morgan Chase
El 10 de mayo de 2012, el CEO de JP Morgan Chase Jamie Dimon anunció que el banco perdió $ 2 mil millones apostando por la solidez de los credit default swaps. Para 2014, el intercambio había costado $ 6 mil millones.
El mostrador londinense del banco ejecutó una serie de transacciones complicadas que beneficiarían si subían los índices de bonos corporativos. Uno, el Markit CDX NA IG Series 9 con vencimiento en 2017, era una cartera de swaps de incumplimiento crediticio. Ese índice siguió la calidad crediticia de 121 emisores de bonos de alta calidad, incluidos Kraft Foods y Wal-Mart. Cuando el comercio comenzó a perder dinero, muchos otros operadores comenzaron a tomar la posición opuesta. Esperaban sacar provecho de la pérdida de JPMorgan, complicándola así.
La pérdida fue irónica. JP Morgan Chase introdujo por primera vez los swaps de incumplimiento crediticio en 1994. Quería asegurarse del riesgo de incumplimiento de los préstamos que tenía en sus libros.
La crisis de la deuda de Grecia y CDS
El falso sentido de seguridad de los swaps contribuyó a la crisis de la deuda griega . Los inversores compraron deuda soberana griega, a pesar de que la relación entre la deuda externa y el producto interno bruto del país era más alta que el límite del 3 por ciento de la Unión Europea. Eso es porque los inversores también compraron CDS para protegerlos del potencial de incumplimiento.
En 2012, estos inversores descubrieron cuán poco los protegían los swaps. Grecia requirió que los tenedores de bonos tomaran una pérdida del 75 por ciento en sus tenencias. El CDS no los protegió de esta pérdida. Eso debería haber destruido el mercado de CDS. Estableció un precedente que los prestatarios, como Grecia, podrían eludir intencionalmente el pago de CDS. La Asociación Internacional de Swaps y Derivados dictaminó que el CDS debe ser pagado, independientemente.